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Los grandes gestores de activos están comprando deuda pública del Reino Unido de nuevo, tentados por los mayores rendimientos que se ofrecen tras una liquidación mucho más rápida que en otros grandes mercados de bonos.
Los gilts a dos años sufrieron una fuerte liquidación el martes, con rendimientos que subieron más de 0,25 puntos porcentuales a 4,89 por ciento, el nivel más alto desde 2008. Sin embargo, bajaron el miércoles en las primeras operaciones a 4,85 por ciento. Los movimientos siguen cifras oficiales que mostraron los salarios habían aumentado a su ritmo más rápido registrado fuera del período del coronavirus, lo que se suma a las preocupaciones sobre una inflación obstinadamente alta y nuevas subidas de tipos de interés.
Los rendimientos de los bonos a 10 años a más largo plazo, que son menos sensibles a las expectativas de tasas de interés, tuvieron una respuesta más moderada, pero aun así aumentaron 0,09 puntos porcentuales a 4,43 por ciento.
Los movimientos de precios prolongan un año sombrío para los gilts en comparación con sus contrapartes de EE. UU. y Europa, con un aumento de los rendimientos de referencia a 10 años de hasta 0,76 puntos porcentuales desde el comienzo del año, lo que refleja una caída en los precios. Por el contrario, los rendimientos de referencia de Alemania y EE. UU. se negocian actualmente por debajo de los de principios de año, en torno al 2,43 % y el 3,80 %, respectivamente.
Algunos grandes inversores creen que la brecha enorme entre los bonos del Reino Unido y sus homólogos alemanes y estadounidenses presenta una oportunidad de compra.
“Durante años estuvimos por debajo del peso [gilts] y luego obtuvimos la revisión de precios y ahora estamos en un nivel en el que los rendimientos a 10 años parecen bastante atractivos frente a los EE. UU. ”, dijo Andrew Balls, director de inversiones de renta fija global en Pimco, el administrador de fondos de bonos activo más grande del mundo.
Balls dijo que Pimco no tenía una visión fuerte de la casa sobre los gilts, pero que algunas carteras globales estaban sobreponderadas como una operación de «valor relativo» en comparación con los bonos estadounidenses. Agregó que su firma no creía que el Reino Unido tuviera más problemas de inflación estructural que los EE. UU. o Europa, ya que la inflación subyacente estaba «en general en el mismo estadio».
La inflación subyacente, que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía, aumentó un 5,5 % en EE. UU. en el año hasta abril, en comparación con el 5,6 % en la zona del euro y el 6,8 % en el Reino Unido. Las cifras oficiales de los EE. UU. el martes mostraron que La inflación subyacente de los precios al consumidor de EE. UU. aumentó un 0,4 por ciento en mayo, igualando el aumento de abril.
Legal & General Investment Management, la mayor gestora de activos del Reino Unido, cambió su perspectiva táctica sobre los gilts de neutral a positiva a principios de junio, una operación que hasta ahora ha tenido un desempeño deficiente. Pero Chris Jeffery, jefe de tasas de inflación y estrategia del grupo, dijo que esperaba que los movimientos fueran «parcialmente autocorrectivos» a medida que se endurecen las condiciones del mercado hipotecario, lo que en última instancia conduciría a un menor crecimiento del consumo que ejercería presión a la baja sobre las tasas.
Durante la mayor parte de la última década, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han superado a los de sus homólogos del Reino Unido, lo que refleja tasas de política monetaria más altas del banco central. Pero eso se ha invertido y el rendimiento adicional de los bonos del Tesoro de referencia por encima de los bonos del Tesoro a 10 años se encuentra ahora en su nivel más alto desde 2009.
BlackRock también ve más favorablemente a los gilts, con una posición infraponderada en los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo y los bonos del gobierno de la zona del euro, mientras que es neutral en la deuda del Reino Unido.
«Encontramos que los rendimientos de los gilt son atractivos, ya que han vuelto a subir cerca de los niveles alcanzados durante la turbulencia presupuestaria de 2022», dijo el grupo en su comentario de mercado semanal el lunes. Los rendimientos de los gilts a 10 años alcanzaron un máximo del 4,5 % el otoño pasado a raíz de la crisis, mientras que los gilts a dos años superaron los niveles del presupuesto «mini» el martes.
Craig Inches, director de tipos y efectivo de Royal London Asset Management, que gestiona 150.000 millones de libras esterlinas en activos, añadió que «los gilts ahora empiezan a tener un buen valor fundamental, específicamente a plazos más largos».
«En las últimas semanas hemos aumentado nuestra posición de duración y nos hemos movido sobreponderados en el Reino Unido», dijo. Agregó que si bien existía “un riesgo” de que las tasas base pudieran subir al 6 por ciento, en ese escenario sería “muy poco probable” que los rendimientos a más largo plazo subieran por encima del 5 por ciento debido a la recesión que las tasas en ese nivel induciría.
Los comerciantes han aumentado drásticamente su perspectiva para las tasas de interés del Reino Unido en los últimos meses, y ahora apuestan a que aumentarán en más de un punto porcentual al 5,72 por ciento para fines de año.
Sin embargo, algunos analistas advirtieron que se avecinan más problemas para los gilts. “Otras economías ofrecen rendimiento y seguridad. El Reino Unido está ofreciendo mucha inflación”, dijo George Cole, economista de Goldman Sachs.
Ales Koutny, jefe de tasas internacionales de Vanguard, dijo que el Reino Unido estaba recibiendo «mucha atención a medida que los altos rendimientos comienzan a atraer a los compradores», pero argumentó que «todavía no» era el momento de comenzar a comprar gilts.
«Es cierto que las valoraciones se han vuelto muy atractivas, el diferencial frente a EE. UU. es ahora tan alto como lo fue en la profundidad de la ‘mini’ crisis presupuestaria», dijo. Pero agregó que si bien los bonos se recuperaron rápidamente el otoño pasado, los riesgos esta vez fueron diferentes.
“Una combinación tóxica de alta inflación obstinada, mayores rendimientos globales y riesgos políticos debería limitar la magnitud de cualquier repunte de los bonos del Reino Unido”, dijo.
