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Mi hijo de 18 meses siente intensamente sus necesidades, en particular las relacionadas con las fresas. De manera similar, hoy los inversores quieren saber con mucha, mucha atención si Estados Unidos está en recesión y, aunque la rabieta de los mercados de la semana pasada ha terminado afortunadamente, hay Todavía tengo un poco de movimiento en los labiosPero, aunque puedo juzgar si mi hijo ha comido lo suficiente (“ese último tiene un gusano”), los datos económicos no ofrecen tanta claridad. Y una creciente cantidad de indicadores de “recesión actual” no hace más que aumentar la confusión.
La principal de ellas es la regla Sahm, concebida originalmente por el economista Claudia Sahm para activar un estímulo fiscal. Se basa en la regularidad histórica de que desde 1970, cada aumento superior a 0,5 puntos porcentuales en el promedio trimestral de la tasa de desempleo en relación con su nivel más bajo de los doce meses anteriores ha coincidido con una recesión. Es preocupante que en julio este indicador se pusiera en rojo.
En este punto, lo más maduro sería elaborar un juicio más matizado basándose en otros datos, pero los arrebatos de los inversores son ruidosos y desagradables, por lo que los analistas han estado ocupados trabajando en complementos. Uno presentado por UBS con sede El estudio sobre la relación empleo-población, por ejemplo, ofrece el mensaje tranquilizador de que todavía no se ha producido una recesión.
El 11 de agosto, Pascal Michaillat, de la Universidad de California, Santa Cruz, y Emmanuel Saez, de la Universidad de California, Berkeley, se metió en para crear la regla Michez (mi nombre, no el de ellos). Esta combina una regla Sahm ligeramente modificada con un indicador similar de cambios en las vacantes de empleo y ha tendido a detectar las recesiones con una velocidad impresionante. De hecho, sugiere que Estados Unidos estaba en recesión ya en marzo.
No es bueno que tanto las reglas de Sahm como las de Michez sugieran que la recesión ya está aquí. Pero si bien la historia está llena de afirmaciones optimistas de que esta vez es diferente (he aprendido a ser escéptica con los lamentos que sugieren que la tolerancia de mi hijo a la fruta ácida ha aumentado), estos indicadores vienen con verdaderas advertencias para la salud.
Empecemos por la regla de Sahm. Como me señaló Ernie Tedeschi, de la Universidad de Yale, entre enero y junio de 2024 el aumento del desempleo estuvo impulsado casi en su totalidad por los nuevos ingresos y los reingresos a la fuerza laboral. Eso huele a un aumento del desempleo impulsado por una mayor oferta laboral, no por una demanda peligrosamente deprimida. En julio también hubo un aumento del desempleo temporal, que según Tedeschi “tiene su propio grano de sal”.
Esta advertencia sanitaria también se aplica a la regla de Michez, que también se basa en los cambios en la tasa de desempleo. Y aunque los datos sobre vacantes han sido históricamente un indicador útil del mercado laboral, más recientemente podrían estar arrojando falsos positivos, si la reciente caída en las vacantes de empleo simplemente refleja la normalización a partir de un pico extraordinario. En los últimos años parece que la relación entre desempleo y vacantes ha sido un poco errónea, lo que sugiere que la historia puede ser una mala guía para el presente.
En general, se trata de una situación bastante incierta. Podríamos estar en recesión, aunque otros indicadores sugieren que es poco probable. ¿Qué tal un indicador que refleje esta incertidumbre?
Michaillat y Saez han intentado definir dos umbrales entre los cuales la certeza va del cero al cien por cien. El umbral inferior, superado en marzo, es el nivel más bajo de su indicador que han superado todas las recesiones desde 1960. El umbral superior es el nivel más alto de su indicador que han superado todas las recesiones.
Se define la probabilidad de que estemos en recesión como la proporción en que el indicador actual se encuentra entre el umbral inferior y el superior. Según los últimos datos, es del 40 por ciento.
Si se está rascando la cabeza, piense en esto: supongamos que el dolor de estómago de mi hijo siempre ha comenzado después de seis fresas, pero en cada ocasión en que ha tenido dolor de estómago ha comido al menos diez. Después de ocho fresas, este indicador sugeriría que hay un 50 por ciento de probabilidades de que Caspar sufra dolor de estómago.
Si todavía se está rascando la cabeza, para ser honesto, yo también lo estoy. Más allá de si los académicos realmente están describiendo una probabilidad en lugar de una especie de “índice de confianza”, este método parece bastante sensible al marco temporal elegido. Si los académicos hubieran retrocedido a la década de 1930, su umbral superior habría sido más bajo, elevando la probabilidad de una recesión actual al 67 por ciento.
El desafío fundamental aquí es que ha habido nueve recesiones desde 1960, lo que no es suficiente para identificar patrones que definitivamente se mantendrían en un período pospandémico anormal. Por lo tanto, con disculpas a mi hijo y a los inversores, es inevitable que haya cierta frustración.
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