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Los inversores deberían prepararse para la turbulencia del techo de la deuda de EE. UU.

Gráfico de líneas de swaps de incumplimiento crediticio de EE. UU. a un año, puntos básicos que muestran el aumento de la preocupación de los inversores por un estancamiento del techo de la deuda

¿Están los principales inversores preparados para el desastre? Con el reloj corriendo cerca de un incumplimiento de la deuda del gobierno de EE. UU. descrito por la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, como un movimiento «impensable» con «consecuencias terribles», podríamos estar a punto de descubrirlo.

para especialista fondo de cobertura los gerentes que ganan dinero solo en caso de calamidades como crisis financieras y pandemias, prepararse para lo peor es bastante fácil: siga eligiendo opciones y otros instrumentos baratos que brinden una cobertura contra caídas repentinas de precios. Luego, cuando llegue el escenario de la pesadilla, cuente sus miles de millones y póngase su mejor traje para ir a Bloomberg TV y decir que no disfruta el dolor de los demás.

Los administradores de fondos más típicos que no pueden permitirse ganar dinero solo una vez por década tienen una tarea más complicada.

A primera vista, están preparados para la pequeña posibilidad de que el mercado que sustenta el valor de todos los activos del mundo esté a punto de fracasar. Los precios de los swaps de incumplimiento crediticio de EE. UU. (derivados que brindan una especie de seguro contra el impago de la deuda) han aumentado notablemente, aunque solo han cambiado de manos pequeños volúmenes en comparación con el gran tamaño del mercado. Eso significa que algunos inversionistas, muy probablemente fondos de cobertura y especialmente aquellos que prosperan con los desastres, han realizado apuestas de bajo costo y alta recompensa en un colapso del mercado. Pero incluso este mercado no parece entrar en pánico, como tal.

Mientras tanto, una mirada al mercado de valores de EE. UU. no sugeriría que algo anda mal. El punto de referencia acciones de EE. UU. índice, el S&P 500 no ha ido a ninguna parte desde finales de marzo. Puede argumentar que debería ser más alto, dada la continua desaceleración de la inflación, por lo que tal vez el borde del precipicio del techo de la deuda lo esté frenando. Tal vez.

Aún así, este no es un mercado que parezca estar a solo tres semanas de un incumplimiento de la deuda del gobierno. Sin embargo, es una posibilidad seria; A menos que el Congreso aumente o redefina de alguna manera el límite de la deuda de EE. UU., el gobierno federal se verá incapaz de realizar una serie de pagos, incluso a los tenedores de su deuda, posiblemente a principios de junio.

Es difícil exagerar cuán problemático sería esto para los mercados. Si los bonos del Tesoro fallan, las acciones, los bonos y todo lo demás se convulsionará de formas violentas que son difíciles de predecir. La carrera desesperada por efectivo en marzo de 2020 y la crisis de los gilts del Reino Unido de 2022 son solo dos recordatorios de cómo los shocks repentinos del mercado pueden volverse desagradables rápidamente.

La relativa calma ahora proviene de varias fuentes. Una es que los analistas e inversores creen en general que prevalecerá la cabeza fría. El Congreso llegará a un acuerdo o encontrará algún tipo de artimaña o artilugio para evitar un espectáculo de terror, tal como lo hizo la última vez que este problema realmente estalló en 2011 y tal como lo ha hecho 78 veces desde 1960. Los administradores de fondos sienten que tienen He visto esta película antes y siempre termina bien.

Esta vez es peligroso asumir que los políticos encontrarán un compromiso. Como señala la analista política Tina Fordham, la tendencia a la resolución de problemas con calma y sensatez no es exactamente un activo preciado para los miembros del Congreso en estos días. Ella cree que hay aproximadamente un 20 por ciento de posibilidades de que la deuda de EE. UU. entre en mora en las próximas semanas. “Los eventos de probabilidad del veinte por ciento ocurren todo el tiempo”, dijo en CNBC esta semana.

La otra razón por la que esto todavía no está afectando realmente a las acciones es que, al igual que no es posible estar un poco embarazada, «es difícil fijar el precio en un poco de incumplimiento», dicen los analistas de tasas Richard McGuire y Lyn Graham-Taylor. en Rabobank. “Por lo tanto, los CDS y las letras del Tesoro a corto plazo reflejan una mayor demanda de cobertura, mientras que las acciones. . . parecen algo aislados a medida que se desarrolla el juego de la política arriesgada”.

Los analistas de Rabobank están con la multitud en esto: «Nuestro caso base es que se evitará un incumplimiento». Aún así, apuntan al otro gran peligro, que es que para los políticos involucrados, el propio caos es una parte importante del proceso.

“A ambas partes les interesa parecer dispuestos a tolerar [a default] durante el mayor tiempo posible, ya que esto maximiza la probabilidad de obtener concesiones en caso de que el otro lado parpadee primero”, dijeron. “[That] plantea un claro riesgo de que la aparente sanguinidad más amplia del mercado en este frente se ponga a prueba en las próximas semanas».

Esta es una opinión compartida por sushil wadhwani, director de inversiones de PGIM Wadhwani. En una nota de esta semana, dijo que “en un entorno cada vez más polarizado, los políticos necesitarán ver turbulencias significativas en el mercado para llegar a un acuerdo”.

Los inversores están condicionados a creer que, en caso de algún tipo de recesión en los mercados, las acciones volverán a subir rápidamente. Como señaló Wadhwani, eso no ayuda. “Existe la preocupación de que el mercado esté siendo complaciente y que los inversores puedan sufrir un shock repentino”, dijo. “Los inversores no querrían ver un ajuste fiscal inesperado en un momento en que los riesgos de una recesión en EE. UU. ya están aumentando y la posibilidad de un aterrizaje forzoso está aumentando”.

Si estás dando tumbos asumiendo que todo saldrá bien, posiblemente estés en el mismo campo que Donald Trump, quien piensa que «podría ser realmente malo, podría ser tal vez nada, tal vez sea una mala semana, o una mala semana». día, ¿quién sabe? Eso puede ayudar a enfocar la mente.

katie.martin@ft.com

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Publicado por PyE

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