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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Hace treinta años, cuando comencé el programa de posgrado en Morgan Grenfell Asset Management, nosotros, los niños de la renta variable, mirábamos con desprecio a los perdedores en la renta fija. Los vínculos eran aburridos y nadie estaba particularmente atractivo.
Al intercambiarlos, quiero decir. ¡Qué vergüenza! Pero no sabíamos que la renta fija (desde los títulos públicos hasta los bonos corporativos) estaba a punto de embarcarse en la madre de todas las rachas de varias décadas.
Claro, las acciones también han tenido un desempeño brillante durante el período. El índice MSCI World se ha multiplicado por seis desde que compré mi primera acción en 1995 rellenando un ticket. En bolígrafo. Compre 10.000 Sony en la apertura, por favor.
Pero comparemos un gráfico de largo plazo de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, por ejemplo, con el S&P 500 o cualquier otra bolsa de bonos y acciones. Mientras que las acciones se han abierto camino hacia la gloria, los bonos han ganado en una marcha incesante (mientras los rendimientos caían).
Esto siempre me ha hecho reflexionar. ¿El aumento de las acciones o los bonos ha producido más millonarios? Las acciones tienen rendimientos superiores ajustados al riesgo. Pero los mercados de renta fija emplean a más personas y la clase de activos es 30 billones de dólares más grande.
En este último están los megaadministradores de dinero, como BlackRock o Pimco, que deben su riqueza a los rendimientos de los bonos en constante caída. O esas salas de negociación de renta fija del tamaño de un campo de fútbol en los bancos de inversión: imprentas a medida que subían los precios.
¿Y todos los fondos de crédito de alto rendimiento repletos de bonos corporativos dudosos que habrían incumplido si no hubiera sido porque los costos de endeudamiento caían año tras año? Tengo amigos en ese juego con villas en Mallorca más grandes que Versalles.
Por supuesto, la prolongada caída de los rendimientos de los bonos hizo más que elevar los precios de los activos de renta fija. También impulsó todo lo que dependía del apalancamiento a medida que la deuda se abarataba. Hola a las fortunas hechas en capital privado, capital riesgo y bienes raíces.
Menciono todo esto para explicar por qué reciente liquidación de bonos globales es tan importante. Los rendimientos de los bonos a diez años (que aumentan a medida que caen los precios) del 4,8% son los más altos desde 2008. Lo mismo ocurre con los bonos estadounidenses a 10 años, salvo por un pequeño problema en 2023.
Al parecer, ayer todo el mundo pensaba que la tendencia había vuelto a bajar. Y éste ha sido el problema durante décadas. Cualquier aumento en los rendimientos siempre ha suscitado la pregunta: ¿es éste el indicado? ¿Ha terminado finalmente la supertendencia de rendimientos cada vez más bajos?
Pero nunca lo fue. Si cree que los vendedores en corto de acciones son unos fanáticos del dolor, los cementerios profesionales están repletos de administradores de renta fija que llaman a los de arriba (a los de abajo) para obtener rendimientos. Incluso el vínculo supremo factura bruta nunca se recuperó de la reducción de sus tenencias del Tesoro a cero en 2011.
Si los mejores inversores no tienen ni idea de la dirección de los rendimientos, ¿qué diablos deberían pensar personas como usted o yo de esta última caída? Por si sirve de algo, así es como lo pienso.
Al considerar toda mi cartera, que sigue invertida en un 73 por ciento en acciones, normalmente me pregunto: ¿un aumento en los rendimientos de los bonos es una respuesta a buenas o malas noticias?
Esta me parece la pregunta correcta en este momento porque en Estados Unidos los mayores rendimientos tienen tanto que ver con una mayor confianza en la agenda pro-interna de Donald Trump como con otros factores.
En tales casos, las valoraciones de las empresas no tienen nada que temer de los mayores costos de endeudamiento, ya que se verán compensados por un mayor crecimiento de los ingresos a medida que se acelere la actividad económica. Tengo escrito sobre esto a menudo.
Por esa razón, tampoco esperaría que los valores de las acciones aumentaran cuando los rendimientos disminuyen. En otras palabras, soy neutral. Por lo tanto, mi perspectiva para las acciones estadounidenses no ha cambiado después del aumento de los rendimientos de esta semana, ni tampoco para las acciones japonesas.
Por otro lado, los rendimientos de los bonos pueden aumentar por malas razones. Si la inflación aparece en cualquiera de sus formas feas, o porque los inversores se preocupan por el endeudamiento de un país o su capacidad para pagar sus costos de intereses.
¿Está el Reino Unido en este campo? Muchos lo creen. Francamente, no me importa de ninguna manera. Si Gran Bretaña está bien, también lo está mi fondo FTSE. Si no es así, y la libra se quiebra, una enorme exposición a las ventas en el extranjero aísla en cierta medida a las grandes empresas británicas. Y siguen siendo baratos.
De hecho, la irrupción del dólar en los últimos tiempos ha ayudado a todos mis fondos cotizados en dólares y traducidos a libras esterlinas. De ahí el sólido desempeño de mi cartera esta semana. (¡Duplicaré mi dinero para Navidad si esto sigue así!)
Una libra más baja incluso ha ayudado a que mi fondo del Tesoro ganara un par de puntos porcentuales cuando este entorno debería estar perjudicando. Gracias a Dios también estoy invirtiendo deliberadamente en valores a corto plazo, mientras que todo el mundo se preocupa por los rendimientos a largo plazo de Estados Unidos.
Siempre he pensado que el llamado extremo largo de la curva era demasiado bajo dado el dinamismo de la economía estadounidense. Mientras tanto, también confío, basándome en la historia, en que si los mercados se asustan por completo, la Reserva Federal se apresurará en ayudarme recortando las tasas de política.
Esto ayuda desproporcionadamente al segmento corto, donde los precios de los bonos aumentarían. También me reconforta el hecho de que los bancos centrales tengan lo que se conoce como una “función de reacción asimétrica” cuando se trata de acciones.
Cuando los mercados bursátiles suben un 20 por ciento, los responsables políticos juguetean con sus lápices. Sin embargo, si caen una quinta parte, todos empezarán a gritar (especialmente los ricos) y los bancos centrales recortarán las tasas muy rápidamente.
Así que, en general, estoy contento con mi cartera, independientemente de dónde termine esta oscilación del mercado de bonos. El mayor riesgo es el Reino Unido. Pero incluso aquí gano si la libra esterlina se baña. Sin embargo, tal es la negatividad que tal vez una apuesta contraria valga la pena publicar una columna la próxima semana.
El autor es un ex gestor de cartera. Correo electrónico: [email protected]; INCÓGNITA: @stuartkirk__
