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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Jay Powell, presidente de la Reserva Federal, obtuvo una gran victoria esta semana cuando el banco central estadounidense inició su ciclo de recorte de tasas con fuerza, restando medio punto porcentual a la tasa de referencia.
Por lo general, esto es una señal de socorro para los mercados, una señal de que la economía está en una situación desesperada o de que el banco central sabe que está recortando las tasas demasiado tarde. Sin embargo, Powell convenció a los inversores de que se trataba de una decisión de lujo. Recortó las tasas con fuerza porque puede hacerlo. Esta hábil expresión de banquero central logró no asustar a los caballos; las acciones y los bonos mantuvieron la calma.
Ahora, la suposición común es que el recorte de tasas —el comienzo de una larga serie, a juzgar por el mensaje de la Reserva Federal— provocará una enorme ola de efectivo en poder de los inversores que se derramará en las costas de los mercados de riesgo. Cualquier día de estos, esto comenzará a suceder. Ya veremos. Parece demasiado bueno para ser verdad, y probablemente lo sea.
Cuando hablamos de “efectivo”, no nos referimos tanto a los billetes de polímero y las monedas de metal, ni siquiera a los depósitos bancarios, que pagan tasas ínfimas en Estados Unidos. En cambio, la atención de los inversores se centra en los depósitos a corto plazo (fondos del mercado monetario y similares), cuyos tipos de interés se asemejan mucho a los tipos de referencia de los bancos centrales.
Los gestores de activos llevan meses diciendo que el dinero en efectivo ha perdido terreno, y que su último auge se produjo en el estallido inflacionario de 2022, cuando ofreció un refugio mientras las acciones y los bonos se desplomaban. Este año y el pasado, gente sensata me ha dicho repetidamente que no tenía sentido aferrarse a él en el período previo al ciclo de recortes de tipos. Cuando las pilas de efectivo se acumulaban, Construyéndose de todos modosDijeron que las salidas de capital comenzarán cuando las tasas comiencen a caer. Todo ese efectivo que se encuentra al margen está a punto de liberarse. Nuevamente, cualquier día de estos. Bueno, ahora el día ha llegado, así que veremos si tienen razón.
Es difícil ignorar el tamaño de esta clase de activos. En conjunto, los fondos del mercado monetario tienen Fácilmente al norte de $6 billones en Estados Unidos, ha aumentado un 15 por ciento desde principios del año pasado y ha experimentado un repunte pronunciado justo antes del recorte de tasas de esta semana.
Gene Tannuzzo, responsable global de renta fija en Columbia Threadneedle, ha bautizado esta afición por el efectivo como “T-bill and chill” (las T-bills son letras del Tesoro, o instrumentos de deuda del gobierno estadounidense con vencimiento a menos de un año, y los chistes financieros son generalmente malos, ¿qué puedo decir?). Ahora, dice, “el efectivo está bien, pero los bonos son mejores”.
El problema, para los gestores de fondos de activos de mayor riesgo o de más largo plazo, que se mueren de ganas de quedarse con parte de ese efectivo cuando se vaya, es que la estrategia de “letras del Tesoro y tranquilidad” sigue ofreciendo aproximadamente un 4,5% en Estados Unidos. Los inversores dicen que esto supone un gran obstáculo a la hora de intentar atraer a los clientes. Los bonos del gobierno estadounidense a diez años siguen ofreciendo un rendimiento muy inferior al 4%. Y si nos topamos con una recesión mundial desagradable, incluso con tipos de interés en descenso, los inversores tienden a refugiarse en la seguridad del efectivo. Para muchos, sigue siendo una agradable y cálida manta de confort de fácil acceso.
Deborah Cunningham, directora de inversiones para los mercados de liquidez global de Federated Hermes, dijo en una presentación esta semana que todavía espera que el dinero fluya hacia el efectivo, en parte porque el impacto de los recortes de tasas tarda un poco en notarse. Todavía espera que los activos en esta área alcancen los 7 billones de dólares. Los inversores no tienden a dudar de la tasa disponible en efectivo hasta que se desploma al 1% o menos, un escenario poco probable en este mundo más inflacionario después de la pandemia, o al menos un escenario que espera no volver a ver en su vida, dijo.
“Contrariamente a lo que muchos otros están diciendo actualmente, que sugiere un éxodo masivo de efectivo de los fondos del mercado monetario durante la caída de las tasas, los datos históricos nos muestran lo contrario”, afirmó. En contraste con las tasas de depósito de los bancos estadounidenses, que a menudo pueden ser inferiores al 1%, “las tasas pueden ser del 3% y los fondos del mercado monetario siguen pareciendo atractivos”, añadió.
Parece razonable suponer que, al menos en algún momento, a medida que los tipos de referencia bajen, el dinero se irá filtrando del efectivo hacia activos de mayor rendimiento. Pero, ¿adónde irá? Los gestores de fondos de renta variable dicen que se dirigirá a la renta variable, los gestores de fondos de bonos gubernamentales dicen que a los bonos gubernamentales y los gestores de fondos de crédito, sorprendentemente, dicen que al crédito. Este último grupo puede tener los argumentos más sólidos: su clase de activos ofrece un poco más de rendimiento que los bonos gubernamentales, menos dramatismo que las acciones y, al menos para las empresas más seguras, un riesgo muy bajo de impago.
Mientras tanto, la rigidez del efectivo es una fuente de irritación. “Ha habido una demanda muy fuerte de productos en efectivo”, dijo Joop Kohler, responsable de crédito de la gestora de activos holandesa Robeco. “Lo entiendo perfectamente, pero también es frustrante que no veamos que 800.000 millones de dólares vuelvan al mercado crediticio. El impulso está cambiando, pero nos gustaría que lo hiciera más rápido”.
Los inversores profesionales que observan con nostalgia la enorme acumulación de fondos en efectivo deberían recordar que 6 billones de dólares parece mucho dinero. Es mucho dinero, pero sigue siendo menos que la capitalización de mercado de dos manzanas. Es posible que el resultado más probable sea que la tan cacareada ola de efectivo resulte ser un goteo lento que se extienda ampliamente entre las clases de activos más riesgosas sin causar demasiado revuelo.
