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El último episodio de turbulencia en los mercados globales ha hecho que los administradores de fondos se apresuren a reevaluar sus riesgos, sobre todo en las acciones bancarias estadounidenses.
Pero parece probable que una estrategia sobreviva al inventario, al igual que ha tenido los altibajos de los últimos tres años: el impulso hacia los mercados privados.
Si cree en la exageración que rodea a los activos privados, el antiguo modelo de administrar su dinero a través de un fondo de solo largo plazo administrado por un gerente de selección de acciones está «fuera» y todo lo privado está dentro.
Eso significa un amplio espectro desde capital privado y capital de riesgo hasta deuda privada, donde la inversión subyacente (o el prestatario) es una empresa privada que no cotiza en el mercado de valores.
¿La atracción? Bueno, podría sospechar que las tarifas más altas ayudan a atraer a los administradores de fondos, al igual que los niveles más bajos de informes (las molestas empresas no necesitan seguir presentando informes trimestrales). También están los períodos de tiempo más largos para invertir, un enfoque más paciente y, por supuesto, un mayor apalancamiento.
El cínico podría decir que usted, como inversionista privado, debería mantenerse alejado de esto: se encontrará encerrado en estructuras menos líquidas, con esas tarifas más altas. Ciertamente, creo que cualquier persona con menos de £ 100,000 es mejor que se ciña a una tarifa más sencilla, como los fondos de seguimiento. Pero agregaría que un inversionista aventurero con unos pocos cientos de miles de libras podría incursionar en esta área con, digamos, 10 a 15 por ciento de su cartera.
La evidencia, aunque no del todo concluyente, sugiere que muchas clases de activos privados, como el capital privado (PE), en la última década más o menos han regresado mucho más que los activos de los mercados públicos (acciones y bonos). PE ha superado los principales puntos de referencia de renta variable desde la crisis financiera de 2008.
Dicho esto, vale la pena señalar que la correlación entre PE como clase de activo y los principales puntos de referencia de renta variable durante la última década fue de alrededor de 0,7, lo que implica una relación muy real entre los mercados bursátiles volátiles y el capital privado, aunque no rendimientos idénticos.
Cualquiera puede adivinar si esto será igual en las próximas dos décadas, especialmente a medida que aumentan las tasas de interés, pero tiene sentido que los inversores consideren cómo podrían acceder a los activos privados. Los grandes inversores institucionales ahora asignan rutinariamente más del 30 por ciento de sus carteras a activos privados, aunque creo que eso suena demasiado alto para la mayoría de los inversores privados reacios al riesgo.
La buena noticia es que hay más vehículos de fondos de fácil acceso para entrar en varios nichos dentro del espectro de activos privados. El más establecido es el capital privado; dentro de ese espacio, el componente más grande comprende compras de grandes empresas. Los administradores de activos como Blackstone, Carlyle y Apollo dominan en este espacio, pero cotizan en Londres. 3i es un jugador muy respetado con un gran historial: el precio de sus acciones se ha multiplicado por seis en la última década.
También destacaría a los dos jugadores establecidos de capital privado que cotizan en fondos de fondos, Pantheon International y HarbourVest. Ambos tienen fondos que cotizan en la LSE que le dan acceso a una amplia gama de fondos subyacentes, con grandes descuentos, en ambos casos de más del 40 por ciento, a su valor liquidativo. Mi propia sensación es que probablemente estemos mucho más cerca del fondo del ciclo de valoración para la compra de capital privado como clase de activo. Todavía es posible, por supuesto, que las valoraciones caigan aún más si nos enfrentamos a una recesión desagradable.
También me fijaría en conjuntos híbridos como Melrose, en efecto, un operador de compra total que adquiere firmas industriales clave y luego las transforma como una casa de PE con el objetivo de escindirlas, como acaba de hacer con Dowlais, el antiguo negocio de componentes automotrices de GKN. De un empujón también destacaría Halmaotra industria adquisitiva cotizada a la que le gusta comprar en la empresa adecuada y luego superponer su propio enfoque corporativo, al igual que Danaher en los EE. UU., cuyo precio de las acciones se ha más que duplicado en cinco años.
Pero el capital privado es mucho más que grandes firmas de adquisiciones. Una variedad de especialistas se enfocan en negocios un poco más pequeños (aunque aún de gran capitalización), pero con un enfoque en la transformación operativa y el uso de tecnología para escalar el negocio subyacente. En este espacio, el éxito destacado en el mercado de valores del Reino Unido es Hg Capital, junto con Oakley Capital Investments, los cuales se enfocan en negocios de crecimiento habilitados por tecnología. Oakley, en particular, tiene una cartera de calidad, pero sus acciones cotizan con un gran descuento.
Incluso estos jugadores de nicho tienden a trabajar con empresas más grandes. Si desea orientar su potencia de fuego a empresas de pequeña capitalización, que valen entre £ 1 millón y £ 50 millones, su mejor opción es un fondo para novatos llamado Literacy Capital que cotizó hace unos años en el mercado de Londres y cuenta con una estrategia muy enfocada en el Reino Unido.
Más allá de la educación física “tradicional”, pasamos a capital de riesgoque cubre negocios previos a la salida a bolsa en etapa avanzada: el enfoque del enfoque de Chrysalis Investments, que cotiza en Londres, así como Fondo de inversión hipotecario escocésla gran cartera privada de — hasta la inversión inicial en empresas emergentes en etapas muy tempranas. En términos de ciclos de mercado, sigo pensando que esto está lejos del final del ciclo de valoración, aunque se acerca cada mes. Tenga en cuenta, sin embargo, que el espacio de capital de riesgo que figura en la lista es enormemente volátil y solo debería ubicarse en la parte más riesgosa de su cartera.
Los inversores del Reino Unido suelen acceder a este espacio a través de una de dos rutas. El más popular son los fideicomisos de capital de riesgo con sus generosos incentivos fiscales, donde los principales actores son empresas como Octopus y Baronsmead. Los incentivos fiscales se ofrecen porque este es un espacio de alto riesgo con muchas desventajas potenciales. La otra alternativa es usar una plataforma de crowdfunding como Seedrs y Crowdcube, donde el énfasis está en las empresas en etapa inicial. Nuevamente, el riesgo es muy alto: de mi cartera de más de 20 participaciones pequeñas, al menos cuatro empresas han quebrado en solo unos pocos años.
Todavía tengo acciones en negocios en ambas plataformas, pero diría que la escala genera acceso a acuerdos de calidad. Así como las grandes tiendas de compra total tienen la potencia de fuego y la plantilla para ejecutar grandes negocios, las firmas de capital de riesgo a gran escala tienen la infraestructura para construir carteras bien investigadas y diversificadas de compañías de rápido crecimiento. En esa categoría, el mercado del Reino Unido ofrece Molten Ventures, un grupo que cotiza en el Reino Unido.
También existen plataformas directas basadas en la web, como Moonfare. Esta innovadora plataforma en línea le permite invertir directamente en fondos de PE bien establecidos, así como en fondos de capital de riesgo en etapas anteriores, en términos que generalmente solo están disponibles para grandes inversores institucionales.
La deuda privada y el crédito privado es otra parte del espectro de activos privados que crece rápidamente. Intermediate Capital Group es un jugador importante en este espacio. También hay prestamistas privados especializados, que prestarán directamente a una empresa más pequeña a través de un paquete de deuda. El jugador más establecido en el mercado de Londres es Pollen Street Capital, un administrador de activos que cotiza en Londres que administra dinero de capital privado pero también invierte a través de negocios de préstamos habilitados por tecnología para todo, desde pymes hasta clientes privados comunes.
¿Cuál es mi estrategia para incorporar esta amplia categoría de activos privados en mi cartera? Me gusta que las inversiones de capital de riesgo representen alrededor del 10 por ciento de la exposición total de mi cartera. También me gusta que el PE tradicional esté más o menos al mismo nivel, generalmente a través de una oferta de capital privado de fondo de fondo cotizado o directamente a través de Oakley y Hg Capital en mi caso.
Considero que se puede ganar dinero con el enfoque de compra, especialmente cuando se trata de empresas industriales más maduras, pero prefiero hacerlo a través de empresas que cotizan en Londres, como Melrose, Halma y Danaher.
David Stevenson es un inversor privado activo. Posee Scottish Mortgage, Molten Ventures, Chrysalis, Melrose, Halma y Danaher. Correo electrónico: [email protected]. Gorjeo: @advinvestor.
