T+1 no será un éxito para los ETF, advierten expertos de la industria

La industria de los fondos cotizados en bolsa se enfrenta a una tormenta perfecta el 28 de mayo, cuando Estados Unidos reduzca los tiempos de liquidación comercial, y la transición se producirá durante un fin de semana festivo y en medio de una serie de importantes reequilibrios de índices.

Gerard Walsh, que dirige el grupo de soluciones para clientes de banca y mercados globales de Northern Trust, dijo que estaba manteniendo conversaciones urgentes de último minuto con clientes de gestión de activos, algunos de los cuales todavía parecían ajenos a la tarea que se avecinaba.

“Lo clave en Northern Trust es que estamos hablando con tanta gente como sea posible para al menos crear conciencia sobre el hecho de que esto no es una solución definitiva. Esto no va a ser algo que tenga un impacto limitado o nulo sobre los gestores de cartera en la oficina central”, afirmó.

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. dijo en febrero de 2023 que requeriría que las operaciones se liquidaran un día después del acuerdo comercial (conocido como T+1, un cambio del actual régimen T+2) antes del 28 de mayo, pero Walsh se encuentra entre las figuras de la industria que Dicen que esto no le ha dado a la industria de ETF suficiente tiempo para evaluar minuciosamente y prepararse para todos los riesgos.

Walsh señaló que la mayoría de los ETF son rastreadores pasivos de índices y, por lo tanto, no tendrán más remedio que negociar con sus componentes subyacentes para alinearse con los próximos cambios en los índices.

«Parece que soy el único que se preocupa por el comercio de ETF, pero he visto a muchísima gente darse cuenta de ello en el último mes», añadió.

La elección de la fecha de transición podría parecer particularmente desacertada. Anuncios de la Reconstitución anual de Russell y el reequilibrio semestral del índice FTSE All World se realizará después del cierre del mercado estadounidense el 24 de mayo, que es también el último día en que Estados Unidos cotizará en T+2.

Luego, EE. UU. se dirige a un fin de semana largo, pero Canadá y México pasarán a T+1 el lunes 27 de mayo (un día festivo no solo en EE. UU. sino también en el Reino Unido).

Cuando EE.UU. reabra el 28 de mayo, el personal de liquidación seguirá ocupándose de las últimas operaciones del viernes en el antiguo calendario T+2 y de cualquier problema pendiente de las movidas de Canadá y México. Sin embargo, al mismo tiempo se verán afectados por una oleada de nuevos pedidos T+1 debido a los anuncios del índice.

Para colmo, dijo Walsh, antes de que el nuevo sistema haya tenido la oportunidad de arraigarse, el 31 de mayo es Día de reequilibrio de MSCI – «normalmente uno de los días comerciales más importantes del año».

“La verdadera crisis son esos reequilibrios. Esos reequilibrios que se producirán alrededor de esa semana ejercerán presión sobre el sistema de inmediato”, dijo.

Sarah Simmonds, socia de Alpha FMC, una consultora global cuya base de clientes incluye a los 20 mayores administradores de activos globales, dijo que ella también tenía preocupaciones.

«Los días festivos significarán que esto sucederá en un momento en que el personal no está trabajando», dijo, y agregó que muchos clientes ya habían respondido cancelando las vacaciones para el personal de apoyo.

«Esperamos ver un mayor volumen de acuerdos fallidos», dijo, y agregó: «Estoy de acuerdo en que [the rebalancings] sólo aumentará los problemas”. Además, señaló, el efectivo adicional que los ETF de Ucits europeos asumen para poder cubrir el período antes de que se liquide el envoltorio del ETF podría significar que los fondos alcancen las reglas de límite de efectivo, lo que incurriría en una multa.

Los ETF se enfrentan a dificultades particulares debido al posible desajuste si sus componentes subyacentes (negociados en el llamado mercado primario por participantes autorizados que crean y canjean acciones de ETF para satisfacer la demanda en el mercado secundario, liquidan en un momento diferente al del propio envoltorio del ETF.

Un ETF europeo, por ejemplo, tiene que esperar hasta dos días después de una orden de compra para recibir el pago del inversor del ETF, pero si tiene constituyentes estadounidenses, tendrá que pagarlos un día antes.

Walsh explicó que algunos gestores de ETF podrían no estar en condiciones de asumir riesgos o financiar el riesgo que sus participantes autorizados tendrán que adoptar, particularmente durante el inminente fin de semana largo de 72 horas.

James Pike, director ejecutivo interino de Taskize, una plataforma web propiedad de Euroclear que apunta a resolver rápidamente problemas entre contrapartes, dijo que también había dificultades técnicas con las que lidiar.

Dijo que el enrutamiento manual de excepciones, por ejemplo discrepancias en la información comercial, como el nombre del custodio, seguía siendo demasiado frecuente y no sería escalable para manejar un aumento en las fallas comerciales.

“Los participantes del mercado fuera de los EE. UU. también deben implementar la capacidad de ‘pasar el libro’ internamente a otros equipos de operaciones. [in different time zones] para que los problemas no persistan más allá del final del día de negociación”, dijo Pike.

Lo peor de todo, señaló Walsh, era un posible problema de capacidad, incluso si los gerentes actuaran rápidamente para tratar de solucionar los problemas de último minuto.

«La industria tiene mucho dinero, pero no es ilimitado», dijo, y agregó que todos los gerentes deberían preguntarse si tienen líneas de crédito adecuadas, sobregiros y acceso a instrumentos similares al efectivo, y cuál sería el costo de estos si los tuvieran. se necesitan de repente en plena noche.

No todos los participantes de la industria están tan preocupados. Frank Koudelka, director global de soluciones ETF de State Street, dijo que había habido una cantidad significativa de planificación y, si bien había opiniones encontradas, habría un «elemento de esperar y ver durante los primeros meses».

Pero incluso Koudelka dijo que, desde la perspectiva del custodio, State Street «dependía de los administradores de inversiones» para prepararse para el 28 de mayo y asegurarse de haber actualizado sus ciclos de liquidación y contar con la financiación adecuada.

«Lo que no podremos ver hasta que haya pasado a un segundo plano es la tasa de fracasos y el impacto de esos fracasos», dijo Walsh, señalando que las operaciones fallidas conllevan multas en Europa y que algunos mercados asiáticos están Mercados “sin fallas”, lo que significa que el comercio se anula si no se liquida a tiempo.