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¿Para qué sirve la investigación de inversiones? Aquí hay algunas posibles respuestas.
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Genera ideas de inversión.
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Establece o contribuye al establecimiento de expectativas de consenso.
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Proporciona a los empleados de un banco o gestor de activos algo de qué hablar con los clientes y viceversa.
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Es una tarjeta de presentación introductoria para analistas y estrategas.
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Ofrece a los asesores de inversiones algo de qué hablar. su clientela
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Difunde la misma idea comercial entre grupos de inversores, por lo que funciona un poco como un bombeo y descarga.
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Ofrece a los inversores un chivo expiatorio en caso de que las operaciones salgan mal.
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es marketing
Los avances del año próximo no encajan bien en ninguna de estas categorías. Sus temas son necesariamente aproximados y amplios. Los pronósticos que contienen son más informativos que instructivos y se centran en aspectos como el PIB mundial. Las predicciones se recortan en un año calendario, lo que añade dificultad, no valor. Los borradores finales tienden a enviarse a los editores en octubre, por lo que cualquier recomendación es aún más obsoleta y retrospectiva que las ventas habituales. Los pocos consejos prácticos que ofrecen ya no están actualizados el 2 de enero.
Sólo queda el marketing, pero las perspectivas anuales ni siquiera son buenas para la promoción. Son demasiados los informes que aparecen en el cuarto trimestre como para que se pueda transmitir algún mensaje. El contenido es demasiado homogéneo para el emparejamiento entre intermediarios y clientes. Cualquier idea que puedan fomentar en un lector probablemente será una que ya tenga. El sesgo de confirmación los hace más similares a los horóscopos que la investigación de inversiones convencional.
La buena noticia es que cualquier sesgo del año próximo que un lector quiera confirmar, seguramente lo encontrará en alguna parte. Goldman Sachs ha publicado 46 notas sobre perspectivas para 2025, junto con diez presentaciones resumidas y un podcast de media hora. Bank of America tiene 50 informes individuales. La página de inicio de perspectivas para 2025 de Morgan Stanley tiene 76 informes, nueve presentaciones resumidas y un vídeo explicativo.
¿Hemos leído todos estos? En absoluto. ¿Hemos leído lo suficiente para ofrecer una visión general de sus contenidos? De nuevo, no.
¿Hemos puesto algunos informes en un archivo grande y los hemos enviado a ChatGPT? Sí. Eso es exactamente lo que hemos hecho.
¿ChatGPT se aproximó a un resumen decente mientras confundía los detalles? Sí.
Inmediatamente sabes que estos pronósticos están equivocados porque son interesantes. La hiperinflación estadounidense y una caída del 70 por ciento del S&P 500 no son expectativas de consenso. A continuación (basado en una muestra no científica de notas de Outlook disponibles) se detalla lo que es:
(Haga clic para ver las tablas de pronóstico detalladas de JPMorgan, Morgan Stanley, USB, Banco Alemán, BofA y hombre de oro. Barclays, SocGen y BNP Paribas también están en la muestra, pero no proporcionaron tablas claras).
Muchos de esos pronósticos deben algo a una reversión, aunque una ganancia del 8,4 por ciento para el S&P 500 desde su nivel actual está un poco por debajo del desempeño anual promedio:
La cautela no es una sorpresa después de ganancias anuales consecutivas de más del 20 por ciento para las acciones estadounidenses. Las valoraciones de las acciones estadounidenses parecen exageradas desde cualquier punto de vista. Pero la lógica común dicta que los mercados bursátiles sólo caen en respuesta a aumentos de tasas o una recesión, y no se considera probable que ocurra nada de eso en los próximos 12 meses. Cualesquiera que sean los problemas que se estén acumulando, son para el próximo chico.
Eso significa. . . ¡Di la línea, Bart!
El mejor momento para los seleccionadores de acciones en 25 años.
(SocGen)
Esperamos que el próximo año haya más oportunidades para los seleccionadores de acciones, a medida que la Reserva Federal relaje su política en medio de un crecimiento aún resistente, mercados laborales ajustados y una riqueza familiar récord. Esto, sumado a la incertidumbre en la agenda política, debería ayudar a ampliar el liderazgo de la renta variable con una alta dispersión en todo el mercado.
(JP Morgan)
La dispersión de los retornos sectoriales es elevada, incluso más que después de la primera victoria de Trump en las elecciones presidenciales. La dispersión podría seguir siendo alta si las acciones siguen la hoja de ruta de Trump 1.0 como reacción a los cambios de política de la administración saliente, convirtiéndolo más en un mercado para seleccionar acciones (y sectores).
(Barclays)
Europa es un mercado de selección de valores: desde nuestra reciente rebaja de la calificación de las acciones europeas a neutral, una pregunta que hemos recibido de algunos inversores es «¿por qué invertir tiempo en la región considerando el probable bajo rendimiento continuo frente a Estados Unidos?» Nuestra respuesta, respaldada con un alto grado de convicción, es el margen material para la generación de alfa bajo la superficie del rendimiento principal de las acciones de la UE.
(Morgan Stanley)
Para saber por qué el próximo año será otro para los seleccionadores de acciones, necesitaríamos leer la investigación, algo que preferiríamos no hacer. Presumiblemente, todo tiene que ver con temáticas (es decir, IA), el excepcionalismo estadounidense (es decir, recortes de impuestos). y focos de crecimiento secular de las ganancias (es decir, IA y recortes de impuestos). El mandato de Trump de reflación y desregulación es prometedor para ciertos sectores, siempre y cuando los inversores puedan aceptar la volatilidad que conlleva el gobierno por pura tontería. Y si bien los aranceles complican todo, la expectativa consensuada de que el dólar se fortalezca y los precios del petróleo se mantengan o bajen pueden ayudar a mantener la inflación bajo control.
Todo esto lo podemos adivinar sin mirar las notas porque los estrategas llevan meses escribiéndolo.
Añádase el detalle de que últimamente las acciones estadounidenses han estado inusualmente descorrelacionadas. Suponiendo que esto continúe así, la decisión de SocGen de “mejor selección de valores en 25 años” implica estar interesado en la S&P igual pesojunto con los mercados nacionales que dan prioridad a Estados Unidos, las empresas de pequeña capitalización y la desregulación, como las finanzas y los intercambios de cifrado:
¿Europa? Malo pero barato. «Vemos una oportunidad táctica en Europa», afirma Exane BNP Paribas, lo que no es más que otra forma de decir que será un mercado para los selectores de valores. Sus opciones sugeridas incluyen a los exportadores europeos que ponen precios en bombas arancelarias y acciones de tecnología que se han quedado rezagadas con respecto al Nasdaq.
¿Japón? Mercado de selectores de valores. Aquí está Goldman:
Esperamos que TOPIX genere un tercer año consecutivo de rendimientos positivos en 2025. Además, para los seleccionadores de valores fundamentales, un enfoque en temas de inversión convincentes de arriba hacia abajo en sectores donde existe una clara dispersión ascendente en términos de perspectivas de crecimiento, valoraciones, y/o el impulso de participación de los accionistas deberían continuar creando sólidas oportunidades alfa.
Como dijimos al principio, este tipo de cosas tiene más sentido como marketing. El problema es que se trata de un marketing mal dirigido. Montones de informes terminan en los lugares equivocados, como la bandeja de entrada del autor, mientras se mantienen ocultos a cualquiera que tenga apetito por una estrategia de cartera de arriba hacia abajo.
Por eso incluimos una selección de perspectivas para 2025 en un informe compartido. Google Drive. (El acceso es solo mediante solicitud, por lo que es un poco como The Long Room. Solo díganos que es un profesional de inversiones y probablemente le dejaremos entrar).
FTAV suele emitir en abierto resumen de los informes del año próximo a principios de enero. Mientras tanto, avísenos si ve algo interesante en los informes proporcionados anteriormente, ya que nos ahorra la molestia de leerlos.
Lectura adicional
— Todas esas perspectivas económicas y de mercados para 2023, resumidas (FTAV)
— El «año del seleccionador de valores» revisitado (FTAV)
— nadie sabe nada (Rupak Ghose)
