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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es estratega de cartera europeo de Goldman Sachs.
Después de una década de desempeño sorprendente, eclipsando a Europa y al resto del mundo, el mercado de valores estadounidense cotiza con una relación precio/beneficio de más de 21 veces. Por el contrario, Europa cotiza sólo 14 veces y el Reino Unido está más cerca de 12. Por supuesto, gran parte de esta brecha de valoración es función del crecimiento y de las diferencias sectoriales. Pero no todo. Si tomamos empresas con perspectivas de crecimiento similares, las acciones que cotizan en Estados Unidos normalmente cotizan con una prima respecto de sus pares que cotizan en Europa. También encontramos que todos los sectores de Europa cotizan actualmente con un descuento mayor respecto a Estados Unidos que en el pasado.
Ciertamente, la brecha de valoración es una función de cosas que escapan al control de los equipos directivos. El guerra en ucrania y la relativa falta de independencia energética han hecho que Europa sea más riesgosa para los inversores. Las empresas europeas también tienden a estar más expuestas a China, que es más riesgosa que hace cinco años.
¿Cuáles son entonces las opciones para los ejecutivos de empresas europeas? Podrían reducir el riesgo de su exposición, por ejemplo trasladando una mayor parte de sus negocios a Estados Unidos. Ciertamente hemos visto que esto suceda. Las empresas europeas que cotizan en bolsa tienen alrededor de un tercio de sus activos en Estados Unidos, frente al 18 por ciento hace una década. En cambio, la marcha de las inversiones hacia China se ha detenido en gran medida.
Otra posibilidad para las gerencias es recomprar sus propias acciones si lo consideran infravalorado. Vemos que esto sucede especialmente entre los valores energéticos y financieros y no nos sorprende. Una queja común sobre Europa es la falta de una cultura de equidad. En promedio, los hogares estadounidenses tienen aproximadamente el 30 por ciento de sus activos financieros en el mercado de valores, en comparación con el 10 por ciento de los hogares europeos, que prefieren depósitos bancarios, bonos e inversiones inmobiliarias.
Podría decirse que si el capital es global, esto no debería importar ni un ápice. Las listas de accionistas de las mayores empresas europeas muestran que están en gran medida en manos de inversores internacionales. Pero creemos que esta falta de interés interno en las acciones significa que los ciudadanos europeos tienen menos participación en las acciones y que las empresas de menor capitalización carecen de compradores locales dedicados, mientras que es más probable que los gobiernos regulen o impongan impuestos que apoyen el crecimiento.
Para cambiar esto, las propias empresas europeas deben invertir en crecimiento. Las empresas estadounidenses gastan aproximadamente el doble de lo que gastan las empresas europeas en inversión de capital e I+D (como porcentaje del flujo de caja). En el nivel económico, gran parte de la debilidad del crecimiento de la productividad europea es función de la falta de inversión y de una infraestructura débil. Una mayor inversión corporativa beneficiaría a los accionistas, a los empleados y, en última instancia, impulsaría las economías. Dicho esto, muchas inversiones potenciales “se escapan” de Europa hacia lugares donde los subsidios o los regímenes impositivos más bajos la hacen más atractiva.
Hay otras soluciones más directas, como volver a cotizar en Estados Unidos. Pero esto sólo será aplicable a aquellas empresas europeas con grandes negocios en Estados Unidos, o en áreas específicas -como la biotecnología- donde hay más cobertura de analistas en Estados Unidos. Otra posibilidad es que las empresas escindan parte de su negocio para cotizar en Estados Unidos. Una vez más, esto sólo es aplicable a unos pocos y podría reducir la liquidez de la principal cotización europea de una empresa. Cada vez escuchamos más a los inversores estadounidenses decir que la iliquidez es un factor que resta atractivo al acciones europeas.
Volverse privado es otra opción. Las empresas privadas europeas disfrutan de una valoración más alta y una brecha menor en comparación con las de Estados Unidos. Pero, una vez más, esto sólo será posible para unas pocas empresas y la prima de valoración de los activos privados puede reflejar simplemente una falta de transacciones en lugar de un verdadero desajuste. Por último, las fusiones y adquisiciones son un catalizador obvio para ayudar a impulsar las valoraciones europeas, especialmente para las empresas de mediana y pequeña capitalización. Ya hemos visto el comienzo de esto, pero en nuestra opinión se necesita más confianza en las perspectivas de las tasas de interés para garantizar que esto continúe.
En última instancia, creemos que es probable que la brecha de valoración haya llegado para quedarse. Pero hay margen para que se reduzca. Un mejor crecimiento económico en Europa a medida que la industria manufacturera se recupera de la crisis y un enfoque por parte de las administraciones –pero más importante aún, de los políticos europeos– en la inversión para el crecimiento y la seguridad (por ejemplo, en inteligencia artificial, energías renovables y defensa) es crucial. Y en sectores donde falta crecimiento, recomprar acciones puede ser la estrategia correcta; Es una buena señal que las administraciones europeas estén adoptando esto.
Los propios inversores están cada vez más preocupados por el predominio de las acciones tecnológicas estadounidenses de gran capitalización en sus carteras; encontrar alternativas interesantes está avanzando en su agenda. Europa tiene valor, sólo necesita demostrar que puede generar cierto crecimiento.
