Chile pierde el estatus de refugio a medida que la inflación y el populismo disuaden a los inversores

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Gráfico que muestra los costos de endeudamiento de Chile en un máximo de siete años

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Felipe Larraín recuerda con cariño el momento en que el estatus de Chile como paraíso de inversiones alcanzó su punto máximo. «Yo era ministro de Finanzas en 2012 cuando colocamos más de $ 2 mil millones en bonos soberanos en las mejores condiciones posibles», dijo al Financial Times. «Pagamos sólo 55 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro de Estados Unidos».

Pero casi una década después, la nación sudamericana ya no “parece un oasis” en un barrio de economías problemáticas, como lo describió una vez el presidente Sebastián Piñera.

Los rendimientos de los bonos del gobierno en moneda local a 10 años han aumentado del 2% en mayo de 2020 a más del 5,5% este mes, llevando los costos de los préstamos a su nivel más alto en más de siete años.

“La explicación clave del aumento de los rendimientos ha sido el deterioro político”, dijo Esteban Jadresic, economista jefe y estratega de inversiones globales de Moneda Asset Management en Santiago.

Chile también es víctima de la creciente inflación mundial, liderada por los alimentos y la energía. Los precios al consumidor subieron un 4,8 por ciento en el año hasta agosto, muy por encima del objetivo del 3 por ciento del banco central. El banco central ha elevado su tasa de política dos veces este año, la más reciente en 75 puntos básicos (0,75 puntos porcentuales) a 1,5 por ciento el 31 de agosto. Prometió endurecer la política en el futuro de manera mucho más agresiva de lo que sugería su guía anterior.

«Lo que habían dicho anteriormente que harían en dos años, ahora dicen que lo harán en seis meses», dijo Kieran Curtis, administrador de deuda de mercados emergentes de Aberdeen Standard Investments en Londres. Esto, dijo, había disparado los rendimientos de los bonos este mes.

El abrupto giro agresivo de la política monetaria se produce en un contexto cada vez más problemático. Solo unos días después de que Piñera, un empresario multimillonario, utilizara la descripción halagadora de “oasis” de su país en una entrevista de octubre de 2019 con el FT, un modesto aumento en los precios de los boletos en el metro de Santiago desencadenó una erupción nacional de protestas sociales que se prolongó durante meses.

Los manifestantes llenaron las calles exigiendo la renuncia de Piñera y quejándose de servicios públicos caros y de mala calidad, pensiones inadecuadas y una sociedad profundamente desigual. Las tensiones solo se calmaron después de que el presidente accedió a grandes aumentos en el gasto social y la elección de una asamblea constitucional para reescribir la constitución favorable al mercado de Chile, que se remonta a la era del dictador general Augusto Pinochet.

La presión de las calles ha empujado al Congreso a adoptar medidas populistas, incluida la autorización de tres retiros anticipados sucesivos de ahorros del sistema de pensiones privado a pesar de las advertencias de los economistas sobre cómo esto obstaculizaría los mercados de capitales locales y empeoraría el problema de las pensiones.

El Congreso de Chile continúa debatiendo un cuarto retiro de fondos de los fondos de pensiones privadas, y se esperan votaciones la próxima semana.

Sin embargo, Larraín, quien se desempeñó dos mandatos como ministro de Hacienda y ahora es profesor de economía en la Universidad Católica de Chile, dijo que un cuarto retiro sería “muy malo para la gente, con mayor inflación, mayores tasas de interés y menores pensiones, y una muy gran golpe a los mercados de capitales locales ”. Añadió que no tenía fundamento económico.

«Lo que el gobierno ha producido en términos de un paquete fiscal significa que no hay razón para hacer un cuarto retiro», dijo. “Es extremadamente negativo e inexplicable, excepto por el hecho de que es popular y estamos en un período electoral”.

El presidente Sebastián Piñera dijo una vez que Chile ‘parece un oasis’ en un barrio de economías problemáticas © Getty Images

Los retiros han obligado a los fondos de pensiones de Chile a descargar bonos en el mercado para financiar los reembolsos, lo que aumenta la presión sobre los rendimientos. La perspectiva de más retiros en el futuro ha vuelto más estrecho ese círculo vicioso. “A los mercados les preocupa que [the pension funds] tendrá que vender muchas de sus propiedades ”, dijo Curtis.

Chile elige un nuevo presidente y renueva la mayor parte del Congreso el 21 de noviembre. Las encuestas de opinión muestran a Gabriel Boric, un exlíder estudiantil radical de izquierda de 35 años, a la cabeza.

Se espera que quien gane las elecciones enfrente una fuerte presión para aumentar aún más el gasto social y expandir el alcance del estado chileno, algo que la asamblea constitucional dominada por la izquierda también está presionando.

Años de gestión macroeconómica prudente han dejado a Chile con una de las proporciones de deuda a PIB más bajas de América Latina, pero también con sistemas de salud pública y educación y pensiones inadecuados que no proporcionan una jubilación digna para muchos. Esto proporciona un amplio margen para que el próximo gobierno impulse aún más el gasto.

“La pregunta es si se hará de manera responsable”, dijo Alberto Ramos de Goldman Sachs en Nueva York. “Se están desviando lentamente del modelo macro que convirtió a Chile en el modelo de la responsabilidad fiscal”.

Igal Magendzo, economista jefe de Pacifico Research en Santiago, dijo que se estaba volviendo cada vez más difícil para los inversionistas poner un precio al riesgo chileno debido al nivel de incertidumbre política. “Hay una actitud de esperar y ver”, dijo.

“Hay dudas sobre los efectos [of a fourth pension fund withdrawal] en la liquidación de activos, en torno al compromiso con la institucionalidad chilena, la estabilidad económica y la sostenibilidad de las cuentas fiscales ”, agregó Magendzo. «La brecha entre los rendimientos chilenos y los de otras economías latinoamericanas se está cerrando».

“El espacio fiscal que tiene Chile es muy grande”, dijo. “Durante muchos años ha sido muy difícil tener un default independientemente de lo que haya hecho el gobierno. Pero eso [financial space] está ahí durante los próximos cinco años, no los próximos diez «.

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