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La mayoría de los inversores en fondos cotizados en bolsa habrán disfrutado de un año lucrativo, incluso cuando BlackRock, el mayor proveedor de ETF, ha realizado importantes incursiones en activos privados no cotizados.
El SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY), de 656.000 millones de dólares, el ETF más grande de todos, ha generado rendimientos contundentes del 25 por ciento durante el año pasado, aunque los ETF de renta fija más grandes esencialmente han estado a flote en los últimos 12 meses.
Sin embargo, las valoraciones de las acciones estadounidenses ahora parecen muy altas según los estándares históricos, con un nivel inusualmente alto de 23 veces las ganancias futuras. Y si las acciones estadounidenses son luciendo genialesto no sería sólo un problema para quienes invierten exclusivamente en Wall Street: las acciones estadounidenses ahora representan 70 por ciento de la capitalización de mercado de las acciones de los mercados desarrollados globales en el índice de referencia mundial MSCI, ampliamente seguido, en comparación con el 30 por ciento en la década de 1980.
Estos factores han provocado un debate entre analistas y otras figuras de la industria sobre si los inversores deberían ir más allá de la cartera tradicional 60:40 de 60 por ciento de acciones cotizadas en bolsa y 40 por ciento de bonos cotizados en bolsa.
El BlackRock Investment Institute, un grupo de expertos interno albergado por el administrador de activos más grande del mundo, argumentó en su informe anual sobre perspectivas globales publicado en diciembre que estamos al comienzo de una importante transformación en el que “megafuerzas” como la inteligencia artificial y la transición a una economía baja en carbono están creando una nueva revolución industrial que requerirá, en cambio, inversión en activos privados que no cotizan en bolsa.
“Creemos que los inversores deberían ampliar dónde invierten. Eso puede incluir los mercados privados, en particular el crédito privado y la infraestructura”, dicen los autores del informe.
Argumentan que la nueva normalidad exige un enfoque más “táctico” y “temático”.
BlackRock ha estado poniendo su propio dinero en lo que dice.
A principios de diciembre, BlackRock acordó pagar más de 12.000 millones de dólares para adquirir el gestor de crédito privado HPS Investment Partners, y en octubre completó la compra por 12.500 millones de dólares de la firma de inversión en infraestructura Global Infrastructure Partners (GIP). BlackRock también ha llegado a un acuerdo para comprar Preqin, un grupo de datos de mercados privados del Reino Unido, por 2.550 millones de libras.
También ha anunciado recientemente el lanzamiento de un conjunto de fondos de mercados privados dirigidos a clientes europeos ricos.
Los inversores minoristas han tenido menos oportunidades que sus homólogos institucionales o más ricos para acceder a los mercados privados, que normalmente exigen que los inversores se comprometan con inversiones a largo plazo de las que podría resultar difícil salir.
Hasta hace poco, las oportunidades minoristas en activos privados también han tenido dificultades para ganar terreno. A informe al Parlamento Europeo en septiembre descubrió que, en el último recuento de 2021, solo se habían lanzado 57 fondos que utilizan la estructura del Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo (Eltif), que está abierta a inversores minoristas, desde que se estableció el marco en 2015, con un total de Activos de sólo 2.400 millones de euros.
Sin embargo, la evidencia muestra que los administradores están tratando de aumentar la participación minorista en el crédito privado, en particular.
Kenneth Lamont, director de Morningstar, dijo que el proveedor de investigación y datos tenía evidencia de más lanzamientos de Eltifs y Long-Term Asset Funds (Ltafs), el equivalente en el Reino Unido, durante el año pasado que en cualquier año desde 2015.
“El desempeño de algunos activos privados ha sido bueno. Mi verdadera pregunta es: ¿es útil o deseable para los inversores? Dijo Lamont.
Creía que era necesario examinar la idea de que se debería ampliar el acceso minorista a los activos privados. “¿Pueden proporcionar acceso seguro y líquido? ¿Estás ocultando el riesgo en algún otro lugar de la estructura? preguntó.
Lamont dijo que el impulso hacia una convergencia del mercado público/privado era algo sobre lo que los inversores deberían permanecer cautelosos y señaló la creciente disponibilidad de ETF de obligaciones de préstamos garantizados, que empaquetan los préstamos otorgados a empresas por los bancos.
«¿Qué inversor minorista necesita una cesta de CLO?» Dijo Lamont.
Actualmente solo uno CLO ETF está disponible en Europa, el ETF Fair Oaks AAA CLO. Pero Estados Unidos ya tiene alrededor de una docena de ofertas de ETF de CLO. La mayoría quedan eclipsados por el ETF AAA CLO (JAAA) de Janus Henderson, que tiene 16.500 millones de dólares en activos bajo gestión. El siguiente más grande, también de Janus Henderson, el ETF B-BBB CLO (JBBB) tiene 1.400 millones de dólares.
Sin embargo, MJ Lytle, director ejecutivo de Tabula Investment Management, una rama de Janus Henderson, defendió ferozmente el concepto de ETF de CLO, argumentando que las CLO ni siquiera deberían entrar en la definición de activos privados.
Lytle dijo que si bien los préstamos individuales en las CLO podían verse como una forma de crédito privado, los inversores estaban en realidad «a un par de niveles de eso» y había una alta rotación en el mercado de las CLO, lo que significaba que las CLO, a diferencia de las privadas, mercados, ofrecieron liquidez.
“La idea de un ETF es que el administrador puede cambiar la cantidad de unidades en circulación para equilibrar la oferta y la demanda. La única manera de hacerlo es construirlo a partir de activos líquidos. Si esto no sucede, habrá descuentos y primas sobre el valor liquidativo”, argumentó.
Dijo que sería más justo comparar la exposición subyacente dentro de CLO con los bonos de alto rendimiento, señalando que los dos activos tenían una superposición considerable, y muchas empresas dependían de préstamos y bonos para financiar sus negocios. Sin embargo, el tramo AAA de las transacciones CLO es comparable a los bonos de grado de inversión de alta calidad, tanto en riesgo crediticio como en liquidez, dijo.
Mientras tanto, Lamont argumentó que si los activos privados se vuelven más disponibles para los inversores minoristas, una mayor participación podría erosionar las posibles ganancias futuras.
«A medida que los activos privados se vuelven más accesibles, es probable que el mercado para ellos se vuelva más eficiente, con menos activos con precios incorrectos y menos oportunidades de ganancias», dijo.
«Exactamente cómo los proveedores ofrecen exposición líquida a activos ilíquidos seguirá siendo el punto clave de atención a medida que crezcan las opciones», añadió.
